UPS：综合物流企业什么时候才能从投资中获得超额利润？

从快递到综合物流，全球领先者的市值为7000亿元。经过百年的积累，UPS逐渐从快递发展到综合物流，最终成为全球行业的领头羊，市值高达7000亿元。作为物流企业，之所以能达到这样的规模，一方面得益于国内市场的支持。大国是培育物流巨头的土壤，大国才能有大物流；另一方面，持续的监管效应导致行业高度集中，UPS作为规模和管理的领导者，充分受益于这一趋势。另一方面，在中国，这两个基本条件也有机会用时间积累，打造出世界一流的综合物流巨头。在垄断的20年里，很难有超额收益，行业领头羊只能靠需求增长赚钱。

UPS于1999年11月上市，上市时正处于成熟期。它已经在美国国内市场上完成了寡头垄断。但近20年来，其总收入为237.65%，年收入仅为6.61%，没有超额收入。在过去的20年里，UPS只在8年内赢得了标准普尔500指数。原因在于，即使进入垄断阶段，行业也只能赚取需求增长的钱，不具备大幅提价的能力。在UPS下单经营体制下，持续高水平的资本支出将进一步损害价值。从UPS下单的发展历程来看，综合物流企业的黄金投资阶段是一个成长阶段，而不是成熟阶段。在没有增量红利的前提下，综合物流企业即使完全垄断，也很难创造超额收益。投资的黄金阶段是增长而不是成熟。结合ups和联邦快递的发展，我们可以发现两种明确的投资机会：（1）价格战结束时行业利润率恢复带来的短期显著超额回报；（2）在业务量高速增长结束前行业完成了寡头垄断，使行业领先者在垄断的基础上充分享受增量红利。风险提示：快递价格战超预期，网点缺货，电子商务销售增速低于预期。